期货 跨境套利 品概念股龙头股:五粮液(000858)

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  五粮液:业绩略超预期,期待国企改期货 跨境套利革进展,维持增持评级。

  期货 跨境套利投资要点:

  2期货 跨境套利014期货 跨境套利年每股收益为1.537元,业绩略超预期。公司公布2014年年报,2014年实现营业收入210.11亿元,同比下滑15%,实现营业利润80.31亿元,同比下滑29.7%,实现归属母公司净利58.35亿元,同比下滑26.8%。其中,四季度实现收入59.43亿,同比增长7%,实现归属母公司净利11.28亿元,同比增长29.8%。全年EPS为1.537元,业绩略超我们预期(我们预计为1.5元)。2014年分红预案为每10股派息6元(含税)。

  投资评级与估值:维持盈利预测与增持评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.55元、1.68元与1.88元,对应目前股价PE为17.5倍、16.1倍与14.4倍,维持增持评级。

  关键假设点:预计2015年高端酒出厂价保持不变,销量与2014持平。中档酒销量略有增长

  有别于大众的认识:1)2014年是厂家报表集中体现调整的一年,行业调整的压力从渠道传导至厂家层面。2014年为了稳销量以及扭转渠道倒挂局面,公司下调出厂价,并对完成销售的经销商进行50%的509价格奖励。在厂家积极应对的情况下,2014年高端酒销量略有下降,其中普五销量略有增长。五粮春五粮醇销量下降,其中五粮春下降幅度小于五粮醇。总体看,我们认为五粮液于2014年成功稳住销量,特别是提高了普五的市场份额。2)2015年公司依旧提出期货 跨境套利控量保价、量价平衡,但我们认为与2014年不同,价格将是今年的重点。五粮液从去年12月底开始挺价,一批价从520上涨至春节期间的580-590,近期略有回落至560-580左右,渠道仍处于价格倒挂状态。如何在保持业绩稳定的前提下扭转倒挂问题是五粮液必须克服的课题,公司在春糖提出力争在2016年春节前全面实现顺价;3)解决渠道价格倒挂问题不能仅仅依赖于降价,更重要的是对市场的管理。

  2015年春糖五粮液宣布成立新五品部、特头曲品牌公司、五粮醇公司以及专卖店公司,反映公司开始按品类进行分类管理,加强市场管理,但后续效果仍需观察公司执行力。4)国企改革有望成为2015年的亮点。目前四川省内已有长虹国企改革先例,五粮液集团已成立改革领导小组。对于股份公司层面,我们认为方向有二:a)从股权结构出发,或将引入战投或员工持股,b)渠道改革上引入外部投资者,激发渠道活力。国企改革不但有利于改变目前管理上的困境,激发管理层动力,而且还为酒类国企改革树立了标杆,促进整个白酒行业的国企改革进程。5)从草根调研来看,我们预计一季度业绩持平概率较大。

  股价表现的催化剂:国企改革、一批价

  核心假设风险:挺价力度过大导致销量下滑、国企改革进度低于预期

  投资者可以对五粮液进行关注,从而进行有利投资。